“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，需要耐心資本。”在9月8日舉行的2024WeStart全球創(chuàng)業(yè)投資大會(huì)主論壇上，這句話似乎成了與會(huì)專家們的口頭禪。而整個(gè)論壇也充滿了濃郁的科技金融氛圍，從科技金融的研究者到政府引導(dǎo)基金的管理方、從國(guó)有投資基金負(fù)責(zé)人到私募股權(quán)投資公司董事長(zhǎng)，幾乎每一位發(fā)言者都在強(qiáng)調(diào)，要“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，構(gòu)建科技型企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的全鏈條、全生命周期的金融服務(wù)體系。

發(fā)揮投貸聯(lián)動(dòng)的重要作用

“錢不是萬能的，但沒有錢是萬萬不能的。”上海新金融研究院理事長(zhǎng)屠光紹在演講中指出，在我國(guó)以間接融資為主的格局中，發(fā)展科技金融需要相應(yīng)機(jī)制將大量銀行資源引導(dǎo)到科技領(lǐng)域，而投貸聯(lián)動(dòng)是重要抓手。

屠光紹表示，從金融體系與科技產(chǎn)業(yè)關(guān)系來看，我國(guó)目前科技金融需求量大，但供給依然不足。2023年，全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)貸款余額為13.64萬億元，僅占總貸款余額的5.63%。從融資結(jié)構(gòu)與科技行業(yè)的匹配來看，銀行為主的間接融資強(qiáng)但科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)融資弱，我國(guó)歷年股權(quán)投資總規(guī)模小于當(dāng)年新增人民幣貸款總量，2022年全國(guó)股權(quán)投資總金額占新增人民幣貸款總量的6.14%。從PE投資周期與科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)期對(duì)比來看，國(guó)內(nèi)短期資金資本較多但長(zhǎng)期資金資本較少，私募投資股權(quán)基金合同長(zhǎng)則七八年，短則三五年，大大少于發(fā)達(dá)國(guó)家十年到十二年。此外，PE投資資金需求量大，但多元化不足，國(guó)有資本占據(jù)了大部分，且存在推出渠道不通暢難題——2006年-2023年，中國(guó)科技行業(yè)共發(fā)生投資事件24.16萬起，而退出事件卻只有2.97萬起。在科創(chuàng)投資總體不足情況下，我國(guó)股權(quán)投資存在一定的“資本扎堆”現(xiàn)象，短期內(nèi)大量資跟風(fēng)涌入特定行業(yè)賽道，形成估值泡沫。

面對(duì)PE和風(fēng)險(xiǎn)投資不足、銀行體系資源豐富的現(xiàn)狀，屠光紹認(rèn)為，要決解好科技創(chuàng)業(yè)直接投資與銀行間接融資有效結(jié)合、有效匹配、有效互動(dòng)的關(guān)系，投貸聯(lián)動(dòng)是目前配置金融資源的一個(gè)具體而關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般都要經(jīng)歷從0到1、1到10，10到百千萬的過程，對(duì)應(yīng)研發(fā)投入、創(chuàng)立、啟動(dòng)、成果轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)應(yīng)用等環(huán)節(jié)。投貸聯(lián)動(dòng)可以促進(jìn)科技需求與金融供給的有效匹配。”而一項(xiàng)關(guān)于不同地區(qū)科創(chuàng)投資與銀行科技貸款相關(guān)性的觀察顯示，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資金融，與科技貸款余額數(shù)據(jù)，存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。“哪個(gè)地方科技企業(yè)發(fā)展好，這個(gè)地方的創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款也都發(fā)展得好。”

屠光紹建議，一要大力發(fā)展股權(quán)投資，特別是針對(duì)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資；二要健全投貸聯(lián)動(dòng)的模式和機(jī)制，包括外部投貸聯(lián)動(dòng)、內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)，以及混合投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制；三是推動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)有序轉(zhuǎn)型，發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)等質(zhì)押貸款，擴(kuò)大信用貸款規(guī)模，推動(dòng)風(fēng)投貸和并購(gòu)貸款；四是優(yōu)化投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)展生態(tài)，從市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管政策、政府資源等多方面協(xié)同推進(jìn)科技金融體系發(fā)展。

國(guó)有資本成為耐心資本“壓艙石”

2023年中央金融工作會(huì)議指出，我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡、融資結(jié)構(gòu)不合理，亟需提高融資效率，著力解決耐心資本不足的問題。2024年4月30日，中共中央政治局會(huì)議明確提出，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。

“耐心資本具有堅(jiān)持價(jià)值投資、投資周期長(zhǎng)、能夠逆周期布局等優(yōu)勢(shì)。”上海國(guó)有資本有限公司總裁戴敏敏說，增大耐心資本投入，不僅可以為科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金來源，支持企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新和市場(chǎng)培育上的長(zhǎng)期投入；還可以優(yōu)化金融市場(chǎng)和投資環(huán)境，降低市場(chǎng)短期波動(dòng)和投機(jī)行為帶來的不穩(wěn)定性，提高投資環(huán)境的可預(yù)見性，吸引更多長(zhǎng)期投資者進(jìn)入市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)深化改革、統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)和健康發(fā)展。

他表示，壯大耐心資本是一項(xiàng)戰(zhàn)略性、全局性的系統(tǒng)工程，既需要政府規(guī)劃引導(dǎo)，科學(xué)政策支持，也需要市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)、微觀主體努力，由此才能實(shí)現(xiàn)政府有形之手與市場(chǎng)無形之手有機(jī)結(jié)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。“在這個(gè)過程中，國(guó)有資本由于堅(jiān)持政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的基本原則，既體現(xiàn)了政府宏觀層面的政策意圖，又遵循市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)耐心資本的‘壓艙石’。”據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年，國(guó)內(nèi)各級(jí)政府積極“投早、投小、投硬科技”，全面布局種子、天使、科技成果轉(zhuǎn)化、創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)等各類基金，投資基金數(shù)量超過2000只，目標(biāo)規(guī)模約12萬億元，已認(rèn)繳規(guī)模約7萬億元，新設(shè)基金中的國(guó)資出資占比已超過80%。

“我們將從投資、接續(xù)、退出等方面助力耐心資本落地，陪伴企業(yè)跨越周期。”戴敏敏透露，上海國(guó)有資本有限公司在投資端管理的千億規(guī)模主力基金存續(xù)期都超過12年；在接續(xù)端發(fā)起設(shè)立了上海國(guó)資體系的第一支S基金；在退出端與一流的金融投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)龍頭、上市公司加強(qiáng)合作，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，加快布局并購(gòu)基金。

“中國(guó)現(xiàn)在耐心資本和長(zhǎng)期資本還是太少了。”深圳市東方富海投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)陳瑋說，特斯拉從2003年成立后連續(xù)虧損17年，2010年上市后繼續(xù)虧損10年，但市值增長(zhǎng)了250倍，2年盈利就將過去的虧損賺了回來；OpenAI自2015年成立至今還在虧損，日均虧損70萬美元，依然不妨礙其高達(dá)800億美元的估值。他建議，我國(guó)應(yīng)該給股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)營(yíng)造相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境，按基金整體投資成功率而非單個(gè)項(xiàng)目的成敗進(jìn)行考核，寬容投資失敗。此外，還要通過稅收優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)社會(huì)資本長(zhǎng)期參與創(chuàng)業(yè)投資。

從“獵取”到“耕耘”

“在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)該如何定位？我們內(nèi)部提出，要從hunter（獵人）向farmer（農(nóng)民）的角色轉(zhuǎn)變。” 君聯(lián)資本管理股份有限公司總裁李家慶說，當(dāng)科技創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生劇烈的變化，風(fēng)險(xiǎn)投資需要進(jìn)行范式的變化，這才有了風(fēng)險(xiǎn)投資人從過去“獵取”項(xiàng)目向“耕耘”項(xiàng)目的功能變化。“能不能扮演好服務(wù)者的角色，將成為金融服務(wù)科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)之一。盡管對(duì)于基金管理行業(yè)來說，這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。但能夠適應(yīng)這種挑戰(zhàn)的基金管理人或者金融機(jī)構(gòu)，才有可能贏得五年、八年，乃至十年后更加美好的未來。”

李家慶說，作為一名基金服務(wù)者，要“吃著碗里的、看著鍋里的、盯著田里的”。“碗里的”是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，包括各種科技獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目、重大科技攻關(guān)布局，以及解綁掛帥、專精特性小巨人企業(yè)等；“鍋里的”是要壯大新興產(chǎn)業(yè)，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等；“田里的”是布局完善未來產(chǎn)業(yè)，包括量子技術(shù)、生物質(zhì)能、核聚變等。他透露：“目前，君聯(lián)資本有一半多精力放在投后管理上，包括形成行業(yè)的解決方案，對(duì)接行業(yè)客戶和地方政府等。”

中金資本董事長(zhǎng)單俊葆也指出：“目前，國(guó)內(nèi)LP（有限合伙人）的結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，80%左右的創(chuàng)投資本是國(guó)有資本，包括政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資金。”與市場(chǎng)化LP不同，國(guó)資LP的訴求更為多元，包括招商引資、產(chǎn)業(yè)鏈“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”，對(duì)私募股權(quán)投資管理者提出了新的要求。因此，在單俊葆看來：“我們要走有中國(guó)特色的私募股權(quán)之路，做好服務(wù)和賦能工作。”

來源：上海科技